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연말연시로 인해 한동안 뜸했었던 IPO일정이 이제 점점 날을 잡아가고 있는 모습이네요.

이에 따라 저도 금년도 첫 종목을 소개해 드릴까하는데요 오늘 소개해드릴 종목은 기술특례제도를 통해 상장예정인 서남이라는 기업입니다.

 

서남은 독자 개발한 RCE-DR 공정으로 초전도선재를 생산하는 에너지소재 기업인데요, 이렇게 말씀드리면 초전도선재가 무언가하고 궁금해하시는 분이 계실 듯 합니다.

그래서 초전도선재에 무엇인지 간략히 말씀드리면 전기가 통하는 물체를 도체라고 하고, 도체보다 전기가 훨씬 잘 통해 전기 저항 없이 전기를 흘릴 수 있는 물질을 초전도체라고 한다는건 어느정도 알고 계실거 같은데요, 이 초전도체를 선의 형태로 바꾼 것을 초전도선이라고 하며, 이를 테이프 형태로 가공하면 초전도선재라 한다고 생각하시면 되겟습니다.

 

동사는 지난 2003년부터 2011년까지 국가 주도의 장기 연구개발사업인 `21세기 프론티어 연구개발사업`에 참여해 차세대 초전도체를 개발하게 됐는데요, 그 당시만 해도 초전도선재를 개발할 수 있는 기업이 국내에서는 전무했으며 전세계적으로도 20여곳 정도 뿐이었습니다.

 

이렇듯 생소한 분야였던 관계로 기술개발이 완료된 후로도 국내심사역들이 사실일리 없다며 실제 기술력에 의구심을 가져 상용화까지도 상당한 고충을 겪었던 것으로 알려져 있습니다.

 

여하튼 이러한 과정 끝에 한국전력이 세계 최초로 초전도 송전을 상용화하면서 동사에게도 새로운 시장이 열리게 됐는데요, 지난해 7월 흥덕-신갈 구간 초전도 케이블에 동사의 초전도선재 약 100킬로미터가 공급됐네요.

또한 한전이 올해를 시작으로 역곡-온수, 문산-선유 간 초전도 케이블 사업을 진행한다는 점에서 향후에도 동사의 수혜가 예상됩니다.

 

현재 동사는 2세대 고온초전도 선재 전문 기업으로서 앞서 언급한데로 고온초전도 선재 납품 및 고온초전도 선재를 이용한 초전도자석 제품을 판매하고 있는데요, 초전도체 응용 분야 시장은 크게 Magnet Application, Electrical equipment, Electronics 3가지 분야로 나눠집니다.

현재는 Magnet Application 분야가 대부분을 차지하고 있으나 그 성장률 자체는 정체되어 있는 상황입니다. 이에 반해 Electrical Equipment 시장은 BCC Research에 의하면, 연평균 92.5%의 성장률을 보이며 2021년 약 $ 1,672M의 시장을 형성할 것으로 예상됩니다. 이는 2021년 전체 초전도 응용분야 시장 예상 규모의 32%에 달하는 규모네요.



경쟁사 현황을 살펴보면 동사는 국내 유일의 고온 초전도 선재 제조 업체로 해외에는 SuperPower, Sumitomo Electirc, AMSC가 고온 초전도 선재 사업을 영위하고 있는데요, 초전도 선재 시장은 현재 상용화 전 단계로 각 경쟁사의 판매활동 및 시장점유율을 추정하기는 어려운 시장입니다. 다만 초전도 학회 등에서 응용분야 연구개발진의 연구성과 발표에 비춘 개략적인 추정치를 통해 기술별 경쟁업체 시장점유율을 추정해 본다면 아래표와 같습니다.


 


최근 사업연도 기준 Sumitomo가 초전도 선재 시장에서 50%의 점유율을 차지한 것으로 추정됩니다. Sumitomo는 대량 생산 체제를 통해 가격경쟁력을 확보하여 ITER(국제핵융합실험로) 등의 대형 프로젝트에서 시장 우위를 점해 높은 점유율을 보였습니다. 다만, 1세대 고온 초전도 선재를 사용하였기 때문에 추가적인 성능 향상 및 점유율 상승은 제한적일 것으로 판단됩니다.

 

2세대 고온 초전도 선재 사업을 영위하는 대표적인 선두 업체로는 SuperPowerAMSC가 있습니다. 전력응용분야에서는 초전도 선재의 높은 임계전류와 균일도를 요구하며, 자석응용분야에서는 높은 자장 하 임계전류밀도 성능을 요구합니다. 동사는 전력응용분야에서 세계 최고 수준의 성능을 보이고 있으며, 자석응용분야에서는 SuperPower가 타 업체 대비 나은 성능을 보이고 있습니다. AMSC의 경우, 초기 시장 선점 효과로 시장 점유율을 확보하였으며, 고객사로부터 성능 향상에 대한 요구를 꾸준히 받고 있는 상황입니다.

 

응용분야별로 차이는 있으나 동사는 시장 선점 경쟁사인 SuperPower 대비 1/2 또는 업계 최저 수준의 가격을 유지하고 있습니다. 특히 전력계통 응용분야 시장에서 요구하는 높은 임계전류 성능을 충족하는 동시에 저렴한 가격 정책으로 시장 내 지위를 높여가고 있는 동사의 고품질 저가 정책은 기존 경쟁사들인 SuperPower, ASMC의 가격 인하를 초래하기도 했습니다. 이러한 점에서 향후 동사의 시장점유율 확대에 대한 기대는 긍정적이라고 판단됩니다.

 

기술특례제도를 통해 상장을 하는 업체라는 점에서 현재의 회계적 수치는 그리 큰 의미는 없겠으나 참고로 알려드리자면 동사는 2018년도 매출 49억원, 영업손실 16억원의 적자를 기록했으며 아직 결산이 마무리되지 않았으나 작년인 2019년에도 적자 실적이 이어진 것으로 파악됩니다.


 

주간사는 공모가 산정을 위해 아래와 같이 유사기업을 선정했구요 이 7개 유사기업의 최근 3분기 연환산 이익을 기준으로 평균 PER을 구해 동사의 2022년 추정순이익을 현재가치로 할인한 이익에 적용했습니다.






이렇게 평가한 주당가치를 4,031원에 33.02%~23.10%의 할인율을 적용하여 희망공모가액 밴드를 2,700~3,100원으로 산정하여 제시하였네요.

주간사가 이렇게 산정 제시한 공모가 밴드에 대한 제 주관적인 견해를 말씀드린다면 2세대 고온초전도 선재분야에서는 국내에 경쟁사가 없을 정도의 독보적인 기술력에 대한 일정부분 긍정적 평가를 함에도 불구하고 무엇보다도 시장자체가 아직 상용화가 본격적으로 개시된 시장이 아니라는 점에서 현 시점에서의 향후 동사의 실적추정이 불확실성이 무척 크다는 점에도 동사의 적정주가를 공모가 밴드의 하단인 2,700원으로 제시합니다.

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