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 기업개요 
2007년 설립된 ㈜천보는 전자, 2차전지, 의약품 소재 등을 개발하여 납품하는 종합 정밀 화학소재 기업이다. 주요 사업분야는 크게 디스플레이 소재, 반도체 공정 소재, 2차전지 소재, 의약품 중간체, 그리고 정밀화학 소재 등 총 5개로 구분된다. 


동사는 2018년 10월 코스닥 상장을 목표로 예비심사청구를 제출하고 같은 해 12월 예비심사승인을 받았다. 현재 기업IR 및 수요예측 일정을 앞두고 있으며 공모가가 확정되면 청약일정을 소화하고 2월 내로 코스닥 시장에 입성할 것으로 보인다.


 상품 판촉 전략 및 현황 
2018년 3분기 누적 기준, 매출액의 약 45%가 디스플레이 소재(5-ATZ 및 OLED 적색 발광재료) 판매로부터 발생했다. 이 중 디스플레이 식각액 주요 첨가제인 ‘5-ATZ’의 경우 동사가 국산화에 성공하면서 전체 매출액의 34%를 차지하고 있으며 국내와 글로벌 시장 점유율에서 모두 1위를 기록하고 있다. 


<천보 주요제품 매출 현황>


 
전체 매출의 27%를 차지하는 반도체 소재 사업의 경우 사업의 다각화를 위해 2014년부터 개발이 시작되었고, 이 또한 우수한 기술 경쟁력을 기반으로 해당 분야에서는 국내 시장 점유율 80% 이상을 차지하고 있다. 


또한 전기자동차 시장의 팽창에 따라 천보는 전기자동차나 전기저장장치에 사용되는 리튬이온전지의 전해액과 출력 및 수명 개선용 첨가제 등도 개발 판매하고 있으며 전체 매출의 16% 비중을 차지한다.  


국내 주요 매출처로는 LG화학, 다우케미컬, 삼성SDI 등이 있으며 향후 디스플레이 및 반도체 소재의 경쟁력 확보 차원에서 생산설비 증가와 차세대 원료 개발 단계에 있어 향후 국내 시장점유율 1위인 천보의 행보가 기대된다.  


 실적요약 및 전망  
2014년 이후 연평균 18%의 지속적인 매출 성장률을 기록한 천보는 2017년 기준 매출액 875억, 영업이익 180억원으로 전년도 대비 모두 21%이상 증가했다. 더 나아가 수익성 측면에서 영업이익률과 ROE는 모두 21%, 순이익률은 16% 이상을 기록하며 동일산업군 내 상위 8%에 위치했다. 18년 3분기 누적 기준 순이익은 이미 작년 이익액을 갱신했으며, 매출액과 영업이익은 17년 수치의 95% 이상 수준으로 4분기 실적을 합산하면 증가세는 유지될 것으로 보인다. 


<천보 수익성 지표 요약 및 경쟁력 진단>


 
다만 이러한 성장세에도 천보는 전방산업에 대한 의존도가 높은 B2B 형태로 거래되기 때문에 국내경기 침체 등 경기 변동에 따른 위험에 쉽게 노출될 수 있다. 특히 디스플레이 소재 매출의 70%이상이 내수 시장에서 발생하는 천보의 경우, 현재 디스플레이 시장 성장 둔화에 따른 리스크가 크게 작용할 수 있다. 다행히 2017년 기준 해외 수요의 유지로 인해 3년간 국내외 매출 수량 합계의 감소는 5% 정도에 머물렀지만 시장 축소가 지속된다면 다른 분야의 개발을 강화하는 등의 대응책이 필요해 보인다.


 특이사항  
1. 현재 천보는 높은 성장률과 수익성을 기록하고 있지만 영업외손실 및 자본유보율 등 기타 운영 관련 수치들도 눈여겨볼 필요가 있다. 천보는 자산 중 약 10%를 외화자산으로 보유하고 있고 전체 매출의 약 50%(18년 3분기)를 미국 달러로 수령하기 때문에 환율 변동에 민감하게 반응하며 수익성에 영향을 미칠 수 있다. 실제로 2017년에 발생한 영업외손실의 40%는 외화환산손실과 외환차손으로 발생했다. 그러므로 안정적인 수익 창출을 위해서는 환율 위험에 대응하기 위한 방안이 필요하다. 


<주요 제품의 내수 및 수출 비중>


 
2. 또한, 2017년 결산 기준 천보의 자본유보율은 6,500%인데 비해 총자산회전율은 권장기준(100%)에 못 미치는 95%를 기록하고 있다. 통상 자본유보율이 높은데 총자산회전율이 낮다면 기업이 투자에 소극적이라고 볼 수 있지만 천보의 경우 2017년 R&D 투자 금액으로 매출의 4.3%(33억원)을 지출했다. 이는 화학물질, 제품 제조산업군의 평균 연구개발비율 3.4%를 상회하는 수치이다. 또한 IPO를 통한 조달 예정 자금의 절반을 향후 2차 전지 소재에 투자할 계획을 밝혔다는 점을 고려한다면 동사가 투자활동에 소극적이라고 보기는 어렵다. 


 공모전략  
18년 3분기 기준 천보의 매출 중 70% 이상이 발생되는 주요 전방산업(디스플레이와 반도체 소재)의 침체 예보가 IPO를 앞두고 부담요인으로 작용하고 있다. 하지만 공모 시점이 기관들의 투자 여력이 높은 연초이고 성장성이 높은 전기자동차와 밀접하게 연관된 2차 전지 소재 사업을 영위하고 있어 공모 성공 가능성 여부에 관심이 모이고 있다. 


최근 수요예측 일정을 통해 확정된 공모가는 40,000원으로 기업이 제시한 희망가 최대치로 결정됐는데, 해당 확정 공모가의 적정 여부를 객관적으로 파악해보자. 매출과 자산의 규모 그리고 법인 속성 및 사업 실적의 유사성을 모두 고려한 결과 현재 천보와 가장 유사한 상장 종목으로는 디엔에프(092070), 와이엠티(251370), 오션브릿지(241790), 나노신소재(121600) 등 4개 기업이다. 아래 그림과 같이 해당 종목들의 시장가치 지표별로 천보의 할인율을 적용하면 17,200원 ~ 19,700원 수준의 적정 주가 구간이 예상된다.