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 기업개요 
에코프로비엠은 2016년 모기업 ㈜에코프로에서 분할하였으며 2차전지 주요 소재 중 양극재를 주력으로 생산하고 있다. 동사는 2018년 10월 코스닥 상장을 목표로 예비심사청구를 제출하고 같은 해 12월 예비심사승인을 받았다. 현재는 2월 14일로 예정된 수요예측을 앞두고 있으며 공모가가 확정되면 일반투자자 대상으로 청약 일정을 소화할 예정이다.
 
 상품 판촉 전략 및 현황  
에코프로비엠은 니켈, 코발트, 알루미늄이 원료가 되는 양극재(NCA)를 주력 생산하고 있으며 매출의 91.28%가 해당 제품에서 발생한다. 일반적으로 NCA를 활용한 2차 전지는 다른 양극재를 활용한 전지 대비 고온에 취약하지만 에너지의 고용량화가 가능하다는 장점이 있다. 


< 에코프로비엠 주요상품 매출 현황 >

 



하지만 에코프로비엠은 안전성을 확보하면서도 NCA를 양산할 할 수 있는 보강 기술력을 보유하고 있으며 이를 바탕으로 시장 점유율을 확대해 나가고 있다. NCA 글로벌 시장에서 선두주자인 스미모토(56.5%)에 이어 동사는 2017년 점유율 19.8%를 달성하였고 이는 2015년 점유율 대비 6% 성장한 수치이다.


향후, 고용량 배터리를 필요로 하는 전동공구, 전기자동차 시장이 활성화됨에 따라 2차전지 소재 시장의 성장이 예상된다. 실제로 전세계 전동공구 배터리 시장은 2013년 이후 연평균 39%에 해당하는 고성장세를 보이고 있으며, 전기자동차 시장의 경우 2017년 3% 수준에 머물렀던 보급률이 2020년 6%까지 성장할 것으로 전망되고 있다(YANO 경제연구소). 


또한 여러 국가에서 전기자동차 보급을 확대하고자 다양한 제도적 지원을 하고 있으므로 시장의 성장은 가속화될 것으로 보이며, 이에 따라 2차전지 소재 공급업체인 에코프로비엠도 충분한 수혜를 받을 것으로 판단된다. 


 실적요약 및 전망 
에코프로비엠은 2017년 매출액 2,898억원, 영업이익 222억원, 순이익 151억원을 기록했다. 전년 대비 매출액은 3배 가까이 성장하였고 이와 함께 영업이익, 순이익도 각각 120% 이상씩 증가하였다. 더 나아가 2018년 3분기에는 누적 매출 4,059억원, 순이익 236억원을 기록하였는데, 이는 2017년 전체 매출 및 순이익을 각각 40%, 74% 초과 달성한 수치이다. 에코프로비엠의 수익성 또한 양호하다. 영업이익률과 순이익률은 각각 7.7%, 5.2%로 축전지 제조업산업군 평균 3.93%, 6.48%를 상회하는 수익률을 보인다. 


다만, 동사는 우수한 성장성에 비해 다소 불안정한 재무구조를 보이고 있다. 통상 기업의 부채비율이 100% 이하일 때 이상적이라고 판단하는데 에코프로비엠의 경우 2016년 131%를 기록한 후 꾸준히 증가하여 2018년 3분기에는 182%로 악화되었다. 빚에 대한 의존도를 줄여 재무 안정성을 강화할 필요가 있어 보인다.


< 에코프로비엠 건강진단 결과요약 및 부채비율 평가표 >

 

 특이사항  
2018년 3분기 기준 에코프로비엠의 자본유보율은 1,760%로 잉여금의 합이 납입 자본금의 17배 이상에 달한다는 것을 의미한다. 다시 말해 여유자금이 많다는 뜻이다. 통상 유보율은 100% 이상을 최소 권장기준으로 보는데 에코프로비엠의 경우 기준치 대비 월등하게 높아 자칫 자본의 재투자에 소극적인 기업이라고 오해할 수 있다. 


하지만 동사는 2017년까지 누적 1,000억원을 생산 설비 증설에 투자하였고 2018년에도 새로운 양극재 제조 공장을 가동하기 위해 498억원을 추가로 지출했다. 지난 3년간 이익잉여금은 지속적으로 증가하여 2018년 3분기 기준 478억원을 기록했으나, 이를 초과하는 금액이 생산 설비 확장에 투자됨에 따라 동사의 적극적인 R&D 투자가 이루어지고 있음을 알 수 있다.


 공모전략 
에코프로비엠이 제시한 공모희망가는 37,500~42,900원이다. 동사는 유사상장기업으로 엘엔에프, 코스모신소재 두 기업을 선정했으며 EV/EBITDA(기업의 시장가치/세전영업이익) 산출 방법을 이용했다. 하지만 해당 가치 산출 방식은 현금 유출이 없는 상각비 등을 반영하지 않고 실제 기업이 지불해야하는 세금, 이자 등 기타 요소들을 배제한 채 기업가치를 평가한다는 점에서 한계점이 존재한다. 따라서 동사가 제시한 공모 희망가의 적정 여부를 아래와 같이 객관적으로 파악해볼 필요가 있다. 


우선, 매출과 자산의 규모 그리고 법인 속성 및 사업 실적의 유사성을 모두 고려한 결과 현재 동사와 가장 유사한 상장 종목으로는 엘앤에프(066970), 신흥에스이씨(243840), 상신이디피(091580), 아트라스BX(023890), 세방전지(004490) 등 5개 기업이다. 아래 그림과 같이 에코프로비엠의 실적지표에 해당 종목들의 시장가치 지표를 역으로 적용하면 19,800원 ~ 30,600원 수준의 적정 주가 구간이 예상된다. 보다 정교한 구간 산출을 위해 주당순자산가치(BPS) 지표를 배제하고 살펴보면 적정 공모가 구간은 25,100원 ~ 30,600원이다.
 



최근 수요예측을 통해 확정된 에코프로비엠의 공모가는 희망가 밴드 상단을 초과한 48,000원이다. 동사는 전기차 등 시장의 이슈를 선도하는 업종에 속한 기업으로 시장의 관심과 기대감이 크게 작용한 것으로 보인다. 앞서 코스닥에 입성한 2차전지 소재 업체 천보도 IPO에 크게 흥행한 기록이 있다. 하지만 동사의 우수한 경영성과와 향후 시장 성장성을 고려하더라도 현재 시장 기대치에 따라 확정된 공모가는 상당히 고평가된 것으로 판단되며, 상장 후 적정 주가는 42,000원으로 예상됨에 따라 주가의 하락 가능성을 유념해야 한다.


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