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 기업개요 
이노테라피는 2010년 설립된 세계 최초 수중 생물의 접착능력을 활용한 지혈제를 생산하는 바이오 메디컬 기업이다. 동사는 20189월 코스닥 상장을 목표로 예비심사청구를 제출하고 같은 해 11월 예비심사승인을 받았다. 최근 수요예측을 통해 확정 공모가가 결정되었으며 청약일정을 성공적으로 소화하면 2 1일 코스닥 시장에 입성할 것으로 보인다.
 
 상품 판촉 전략 및 현황 
미국 Baxter 社, 일본 Takeda社  대형 글로벌 경쟁사에서 생산하고 있는 지혈제 제품은 혈전, 바이러스 감염, 알레르기 반응 등의 부작용 위험이 있다. 이노테라피는 이러한 부작용을 최소화하고자 홍합의 접착능력을 모방하여 생체 친화적인 지혈제를 개발 생산중이다. 주력생산 제품인 이노씰 미국 FDA승인 보건복지부의 보건신기술 인증을 획득하였으며 2016년부터 시중에서 판매되고 있다.


2018 3분기 기준 이노씰의 내수와 수출 판매대금은 이미 2017 결산 대비 각각 100%이상 증가하며 폭발적인 성장률을 기록하고 있다. 국내외 시장에서 이러한 성장세를 유지하기 위해 동사는 국내 제약사와 판권 협력을 통한 시장확장은 물론 미국법인을 중심으로 해외 유통망 확보에 집중하고 있다.


<이노씰 판매대금 판매량 그래프 & 수출 내수>


실적요약 및 전망  
이노테라피는 2017 기준 매출액 2억원, 영업손실 26억원, 순손실 3억원을 기록했다. 매출의 경우 2016 대비 101.6% 증가하였지만, 영업이익과 순이익은 각각 49.7%, 287.2% 하락하며 수익성 측면에서 개선이 시급해 보인다실제로 2018 3분기 누적 기준 영업이익률과 순이익률은  -630% 수준으로 심각한 적자를 기록했다. 바이오 산업 특성상 경쟁력 확보를 위한 대규모 연구개발 투자가 불가피하여 이노테라피의 판매관리비 역시 높을 수밖에 없다는 점을 감안하더라도, 2017 기준 동일 업종 영업이익률 평균치 -289% 비교해도 지나치게 높은 편이다.


<영업이익률 업종 평균 그래프 이미지>


다만 매출이 2016 본격적인 이노씰 판매 게시 시점으로부터 꾸준히 증가하고 있다는 점은 긍정적이다. 18 3분기 누적 기준 이미 이노테라피의 매출액은 2017 매출액 대비   이상 증가했다 나아가 2016 마이너스였던 매출총이익이 다음  흑자전환에 성공했고올해 3분기에는 매출총이익률 35.8% 기록하며 이노씰의 상품 수익성은 충분히 증명한 것으로 보인다.


 특이사항  

1.  이노테라피는 지난해 1월 기술성평가를 통과하고 같은 해 6월 코스닥 상장을 추진했으나 내부통제와 사업전략 재정비 및 기술 불확실성 등을 해소하기 위해 상장예비심사를 자진 철회했다그 후 이노씰 플러스의 국내 확증 임상을 성공적으로 마침에 따라 기술 불확실성을 해결한 이노테라피는 상장 재심사 청구를 신청했으며 오는 2월 1일 코스닥 상장 예정이다.


2. 작년 2017 상장 추진 당시와 금번 상장 추진 시점의 재무 구조를 위와 같이 비교해보면, ROE 순이익  수익지표 측면에서는 악화되었으나 매출액과 기업의 외형 크기를 보여주는 자산총계 측면에서는 크게 개선되었다. 


< 이노테라피 최근 vs 과거 심사 청구 당시 비교표 >



3.  이노테라피의 원천기술과 관련한 논문은 현재까지 공식적으로 15,000회 이상 인용되었으며이 원천 기술을 활용해 개발된 지혈제는 미국 FDA인증 및 국내 확증임상까지 모두 통과할 정도로 기술력에 대한 신뢰성 및 활용도가 높다.


 공모전략  

이노테라피의 경우 현재 부진한 재무 성과로 승부하지 않아도 상장 승인을 확보함과 동시에 기술의 우수성을 인정받을 수 있는 기술특례상장 제도를 활용해 IPO를 추진중이다이익 실현보다는 기술 개발 및 시장 점유율 확대에 집중하는 기업인 만큼 주가에 대한 하락 가능성과 성장 잠재성이 양존한다.


동사가 상장 예정 주식 5,072,184주를 반영하여 제시한 희망공모가 밴드는 20,200원 ~ 25,200원이다이는 주관사인 대신증권이 이노테라피의 2021년 추정 당기순이익을 기반으로 EPS를 산출하고 유사기업의 18년 3분기 실적 기준 PER에 자체 할인율을 적용하여 도출한 값이다미래 수치를 기반으로 산출된 값인만큼 신뢰성이 떨어질 수 있다고 판단되는 근거이다실제로 최근 수요예측 일정을 통해 확정된 공모가는 18,000원으로 기업이 제시한 공모희망가 최소 금액보다 크게 하회하는 값으로 결정됐다


그렇다면 확정 공모가의 적정여부를 아래와 같이 객관적으로 살펴보자매출과 자산의 규모 그리고 법인 속성 및 사업 실적의 유사성을 모두 고려한 결과 현재 이노테라피와 가장 유사한 상장 종목으로는 올릭스(226950)과 아이진(185490) 등 2개사가 있다아래 그림과 같이 두 개 종목의 시장가치 지표별로 이노테라피의 할인율을 적용하면 12,150원 ~ 15,150원 수준의 적정 주가 구간이 예상된다.




확정된 공모가 18,000원은 위에서 제시한 적정주가 구간에 포함되지 않는 상단 영역에 포진하고 있음을 볼 수 있다. 시장의 기대감에 따라 상장 후 이노테라피의 주가가 단기적으로 상승할 수는 있으나 향후 15,000원 수준까지 조정될 가능성이 있다고 판단된다. 

 

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