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IPO관련 증권신고서 제출이 연이어지며 이번 주말에도 어김없이 PC앞에 앉게 되었네요..

 

오늘 여러분과 함께 의견을 나눠보고자 하는 신규 IPO기업은 아톤입니다.

아톤은 핀테크 보안솔루션 업체로 1999년에 설립된 회사입니다.

동사는 국내에서 최초로 MTS(모바일 증권 거래 서비스)와 안드로이드 모바일 뱅킹 서비스를 개발한 회사입니다. 또한 여러분들이 인터넷이나 모바일 뱅킹을 이용하다가 자주보는 PASS인증서와 교통카드나 편의점 이용시 자주사용되는 티머니를 출시한 기업이기도 하죠

 

동사가 속해있는 핀테크 보안 솔루션 시장은 핀테크 산업의 성장과 함께 빠른 속도로 성장하고 있는데요, 특히 핀테크 서비스 특성상 모바일 기기를 중심으로 개인 금융 정보가 생성되고 거래가 발생하게 됨에 따라 더 많은 기기들이 연결되고, 더 많은 핀테크 보안 솔루션이 필요해지게 되었습니다.

 

핀테크 보안 솔루션의 시장 규모는 한국인터넷진흥원이 매년 실시하는 '국내 정보보호산업 실태조사''암호/인증' 부문 정보보안제품 중 '금융' 업종에 판매되는 매출 비중을 통해 추정할 수 있습니다. 이에 따르면 2018년 핀테크 보안 솔루션의 시장 규모는 554억원 수준이며, 2015~2018년 연 평균 10.14%의 성장률을 보인 것으로 나타났습니다.




한편 동사가 속해 있는 핀테크 보안 솔루션 시장은 주로 중소업체(벤처기업) 간 경쟁시장을 형성하고 있으나, 뚜렷한 시장 지배적인 업체가 없으며, 간편인증 서비스 시장의 경우 동사의 PASS 서비스가 압도적인 우위를 차지하고 있습니다.

 

동사의 티머니 서비스와 관련된 내용을 살펴보면 우리나라는 1996년 서울특별시의 시내버스에서 버스카드가 공식적으로 사용된 이래 20년 이상 이용되어 왔습니다. 이에 대중교통 수단의 운임이나 유료 도로의 통행료를 지불할 때 교통카드를 사용하는 것이 일반화되어 있어, 추가적인 큰 폭의 성장을 기대하기 어렵다는 것이 일반적인 업계의 견해입니다.

 

현재 티머니 교통카드는 안정적으로 연간 550만 개의 발급이 이뤄지고 있으며, 이 수준의 발급량은 지난 몇 년간 비슷한 수준에서 머무르는 경향이 있습니다. 이 같은 수요는 청소년 인구 중심의 지속적인 신규 고객 유입과 결제 수단으로서의 티머니 사용 확대에 따른 것이라 할 수 있습니다.

 

특히 유명 연예인, 캐릭터를 활용한 한정판 티머니 교통카드가 출시되면서, 기존 발급 실적 대비 100만 개 가량의 추가 판매가 이뤄지고 있습니다. 2016년 인기 아이돌 엑소(EXO)의 티머니 교통카드에 이어, 2018년에는 인기 아이돌 가수 방탄소년단의 캐릭터인 ‘BT21 티머니등이 출시된 바 있습니다. 이 밖에 카카오 리틀프랜즈 티머니’, ‘시로앤마로 티머니등 인기 캐릭터를 활용한 교통카드 역시 출시된 바 있습니다.

 

 

이 같은 한정판 교통카드는 티머니 솔루션 사업의 신성장 동력으로서, 특정 팬덤을 중심으로 소비자들의 소장욕구를 불러 일으키며 새로운 트랜드를 만들어내고 있습니다. 다만 한정판 교통카드는 일반 교통카드 대비 저작권료가 발생해 무리하게 시장 확대를 추진하기 보다는, 일종의 틈새 시장으로만 인식하고 있습니다.

 

이에 향후에도 시장 규모의 큰 변동 없이 일반적인 티머니 솔루션 판매는 연간 550만개 발급 규모가 유지될 전망이지만, 한정판 티머니 교통카드의 판매에 따라 최대 연간 700만 장 규모까지 판매가 가능할 것으로 기대합니다.




이같은 상황속에서 동사는 지난해 매출 280억원, 영업이익 35억원으로 전년대비 각각 17%, 405%의 증가세를 시현하였는데요, 매출 성장에 비해 수익성이 압도적으로 증가한 이유는 동사는 핀테크 보안 솔루션을 주 영업으로 하는 회사로서, 연구 및 개발 단계에서 발생하는 인건비를 제외하면, 서비스 출시 이후 발생하는 매출에 대해 변동비는 거의 존재하지 않으며 인건비(고정비성격)이 대부분의 비용을 차지하고 있기 때문입니다. 이러한 수익구조로 인해 매출이 증가하면 이익은 보다 크게 상승하는 구조이며, 이에 따라 매출의 증가로 인해 영업이익 및 당기순이익도 큰 폭으로 증가하고 있는 추세라고 생각하시면 되겠네요.




주간사는 공모가 산정을 위해 아래와 같이 유사기업을 선정했구요 이 2개 유사기업의 최근 4분기 누계이익을 기준으로 평균 PER을 구해 동사에 적용했습니다



이렇게 평가한 주당가치를 56,592원에 24.02%~44.99%의 할인율을 적용하여 희망공모가액 밴드를 30,000~43,000원으로 산정하여 제시하였네요.

 

주간사가 이렇게 산정 제시한 공모가 밴드에 대한 제 주관적인 견해를 말씀드린다면 PASS인증 서비스로 간편인증 시장에서 압도적인 시장선도 위치를 차지하고 있는데다 티머니서비스에 있어서도 아이돌캐틱터 등의 활용과 더불어 콜롬비아 등 해외로 서비스 시장을 확장하는 등 기존 사업의 성장성이 탄탄하고 전방산업인 모바일 보안 시장의 미래 성장성도 긍정적인데다, 무엇보다도 일정한 매출규모를 넘어서면 수익성이 폭발적으로 좋아지는 수익인식 구조가 작년이후부터 올 상반기까지 실제 회계적 수치로 확인되고 있다는 점에서 동사의 적정주가를 유사기업대비 할인없는 가격인 56,500원으로 제시합니다.


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